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国电南自年报点评:2012年基本符合预期,2013年平稳增长

发布时间:2013-04-08    研究机构:东方证券

投资要点.

公司2012年业绩基本符合市场预期。报告期内,公司实现收入41.47亿,同比增长29.43%,实现利润总额3.68亿元,同比增长22.65%,实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比下降36.34%,每股收益0.23元。第四季度,实现收入17.08亿元,同比增长18.14%,实现利润总额2.38亿,同比增长38.79%,实现归属于公司股东的净利润1.38亿,同比增长17.44%。考虑到公司未来营业收入将持续稳定增长,预计2013年公司将实现营业收入45亿元,营业费用、财务费用、管理费用等也将有所增长,预计分别为4.8亿元、2亿元、4.7亿元;预计利润总额4亿元,归属于母公司所有者的净利润1.66亿元,每股收益0.26元。

12年电网自动化业务稳步增长,新能源业务收入增长最快,输变电总承包业务发展迅速。电网自动化产品完成营业收入17.86亿元,同比增长24.35%,毛利率为35.32%,同比增加1.85%,是收入结构中的主流。新能源产品实现营业收入5.64亿元,同比增长149.32%,毛利率为16.04%,同比增加1.24%,是收入结构中增长最快的产品。输变电总承包业务实现营业收入1.3亿元,同比增长106.76%,毛利率为18.6%,同比减少4.81%。电厂自动化产品、节能减排产品营业收入增长,但是毛利率有所下降。智能一次设备产品营收同比增长45.11%,毛利率基本维稳。存货、经营性现金流均有所增长,应收账款规模过高。公司存货9.82亿元,同比增长13.77%,其中原材料、在产品、库存商品分别为3.5亿元、3.53亿元、1.87亿元,分别同比增长37.52%、15.82%、58.3%。经营性净现金流0.11亿,同比增长68.62%,主要是本期销售回款较上年同期有较大增长。其中应收账款36.1亿,同比增长28.57%,应付账款18.1亿,同比增长37.09%,应收账款与收入占比达到85%。预收款2.2亿,2011年底为2.15亿,同比增长2.33%。

2012年费用率保持平稳,营业外收入3亿元。公司2012年销售费用为4.39亿元,同比增长25.4%,销售费用率为10.58%,同比降低0.34%。其中业务招待费和职工薪酬分别为0.41亿元、1.19亿元,分别同比增长31.25%、41.73%。2012年公司管理费用为4.02亿元,同比增长41.6%,管理费用率为9.69%,同比提高0.83%。其中技术开发费为1.41亿元,同比增长179.67%。公司2012年底员工总人数为4976人,增加829人,同比增长19.99%。其中生产人员和技术人员分别为1095人、2420人,同比增长41.47%、18.74%。

财务与估值.

我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.27元、0.31元、0.36元,我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%,WACC为6.74%,得到每股价值6.01元,维持公司中性评级。

风险因素.

与ABB合作低于预期、资金周转不灵

申请时请注明股票名称