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国电南自:费用管控与产业链条细化逐步推进

发布时间:2013-03-29    研究机构:华泰证券

产销基本面良好,合资业务对利润的稀释影响已经释放。2012年收入同比增长29.4%至41.47亿元;实现利润总额3.68亿元,同比增长22.7%。新签订单61.71亿元,同比增长35.5%。2012年归属上市公司净利润同比减少36.3%至1.46亿元,实现EPS0.23元。公司与ABB等合作方新组建合资公司,致当期少数股东损益占利润总额的比例同比上升35.4个百分点至44.0%。费用管控初见成效,期间费用率同比下降0.68个百分点至24.5%,后续仍有改善空间,助力公司主业盈利水平提高。

土地补偿款对高企的利息费用有一定缓释作用。因近年来开发建设项目较多、业务发展较快,致长短期借款增加,公司的利息支出自2010年的0.78亿元跃升至2011年的1.75亿元,并于2012年创下1.79亿元新高,但公司位于南京新模范马路的产业园开发建设项目确认补偿款1.3亿元,有效地缓释了财务费用高企对净利润的冲击。

产业链条逐步细化,有助分散传统业务风险。1)2012年,轨道交通、电力智能设备产业的订单分别达到4.75亿元、9.36亿元,占订单总量的7.7%、15.2%,较该年度收入贡献高出4.24、3.50个百分点,有助业务结构持续优化,如后文图1、图2所示。2)公司公告,拟以255万元收购河南省直华电节能科技有限公司51%的股权。我们认为,这将有助完善公司的节能减排产业群布局。

总包优势彰显,逐步由产品制造商向解决方案提供商转型。2012年,公司的输变电总承包业务收入同比增长了1.07倍至1.31亿元,承接、中标多个光伏电站项目系统集成和EPC总承包项目,在轨道交通领域中标宁天城际一期工程BT项目。我们看好公司各类总包业务的后续发展,及其对公司各业务整体业绩的提升效应。

维持“增持”评级。我们预计,在轨道交通与节能减排等新业务拓展、总包优势、费用管控等合力推动下,公司未来业绩有望稳健成长。同时预测,当前股本下,公司2013、2014年将分别实现EPS0.285元、0.35元,对应19.7倍、16.2倍P/E。

风险提示:1)未来电力建设投资增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)新业务拓展、费用控制或不达预期;3)税收优惠政策存在变动风险。

申请时请注明股票名称