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国电南自:三季报低于预期,网外业务放缓

发布时间:2012-11-02    研究机构:东方证券

投资要点

三季度业绩低于预期。前三季度公司实现销售收入24.39亿元,同比增长38.7%,利润总额1.3亿元,同比增长1.2%,归属上市公司股东的净利润833万元,同比下降92.57%,EPS0.0131元。第三季度公司实现收入8.65亿,同比增长19.87%,环比下降16.33%,净利润亏损0.23亿元。三季报业绩低于预期。

三季度收入确认环比降低16%,非电网业务确认放缓。今年三季度,公司实现收入8.65亿,环比下降16.33%,公司自2008年到现在,只有2009年三季度收入环比下降7%,今年环比明显下滑跟公司近两年业务调整有关,公司着力拓展电网外业务,比如工业自动化产品、新能源节能减排产品,这些业务受经济疲软影响较大,因此公司三季度收入环比出现明显下滑。

三季度管理费用同比增长65%,财务费用依然增长13%。公司上半年管理费用率11.22%,同比下降了1.57%,但是前三季度管理费费用率回升到11.38%,同比去年增长0.35%。三季度管理费用为1亿元,同比增长65%,公司战略调整中管理难度较大,管理成本依然较高。尽管公司今年开始调整战略发展目标,但是公司短期借款依然在上升,三季度末由上年末16亿增加到25亿,逐季呈增加趋势,公司前三季度财务费用为1.34亿元,同比增长23%。

少数股东权益占比极高。前三季度,公司实现0.89亿净利润,但是少数股东权益达到0.8亿元,归属于母公司所有者的净利润仅为833万元。由于电网和农配电公司与ABB合资,出让49%股权,导致公司少数股东权益占比极高,预计这一局势在四季度也难以扭转。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.21、0.27、0.33元(原预测为0.24、0.34、0.45元),由于2012年归属于母公司的净利润同比下滑,我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%,WACC为10.14%,得到每股价值6.01元,对应目标价6.01元,维持公司中性评级。

风险提示

与ABB合作低于预期、资金周转不灵。

申请时请注明股票名称