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国电南自:订单高速增长

发布时间:2012-04-06    研究机构:海通证券

事件:

2011年营业收入同比增长34.86%,净利同比增长71.98%。2011年,公司实现营业收入32.04亿元,同比增长34.86%;实现归属于上市公司股东净利润2.29亿元,同比增长71.98%。每股收益0.36元。2011年度利润分配预案为:每10股派发现金红利1.00元(含税)。

点评:

营收同比增长34.86%,系统外数字化变电站等业务获突破。2011年,公司实现营业收入32.04亿元,同比增长34.86%。从细分业务来看:(1)电网自动化产品收入14.59亿元,同比增长35.10%,增速较高源于公司在电力系统外(城农网)市场拓展取得了较好进展。(2)电厂自动化产品收入2.89亿元,同比下降12.53%。(3)新能源与节能减排产品收入5.06亿元,同比增长62.52%,收入上升主要原因是公司市场开拓情况较好。(4)水电自动化产品收入1.64亿元,同比增长16.61%。(5)轨道交通自动化产品收入1.50亿元,同比下降10.82%。收入下降的主要原因为高铁项目停建、缓建。(6)信息安防产品收入2.73亿元,同比增长20.49%。报告期内,公司中标山西、新疆、山东、河北等省市区计40余个智能化变电站视频监控系统,该产品订单高速增长。(7)智能一次设备产品收入2.83亿元,同比增长288.81%,主要源于在线监测产品市场需求开启。

主营毛利率略升0.56个百分点。2011年,公司主营业务综合毛利率为28.55%,同比上升0.56个百分点。从细分业务来看:(1)电网自动化产品毛利率33.05%,同比上升1.22个百分点。(2)电厂自动化产品毛利率26.62%,同比上升3.12个百分点。(3)新能源与节能减排产品毛利率20.84%,同比上升1.17个百分点。(4)水电自动化产品毛利率24.7%,同比上升2.53个百分点。(5)轨道交通自动化产品毛利率44.4%,同比下降4.86个百分点。(6)信息安防产品毛利率23.01%,同比上升1.86个百分点。(7)智能一次设备产品毛利率23.19%,同比上升9.48个百分点。

期间费用率同比上升1.46个百分点。2011年公司期间费用8.06亿元,同比上升43.16%;期间费用率25.15%,同比上升1.46个百分点。各项期间费用方面:(1)公司管理费用2.84亿元,同比增长40.51%,主要缘于公司的运营模式由原来的分公司(事业部)模式转变为母子公司模式及增加合并报表范围所致。管理费用率8.86%,同比上升0.36个百分点。(2)公司销售费用3.50亿元,同比上升22.05%,主要缘于2011年订货较上年同期有较大增长;销售费用率10.92%,同比下降1.15个百分点。(3)公司财务费用1.72亿元,同比上升9785.92万元,主要缘于长短期借款利息较2010年有所增加。

净利润同比上升71.98%。2011年,公司归属于上市公司股东净利润2.29亿元,同比增长71.98%。净利润增速高于收入增速的主要原因为:公司营业外收入由2010年1.02亿元增至2011年2.61亿元,缘于原办公地址土地收储收益及政府补助的增加。

新接订单较快增长。2011年公司订货额达到45.54亿元(不含报告期内尚未实施的17.6亿元新疆哈密200MW风电总包项目),比上年相比增长了47%。其中,电网保护类19.37亿元,同比增长26.05%;电厂保护类3.37亿元,同比增长7.85%;水电自动化类2.20亿元,同比增长21.96%;轨道交通类1.64亿元,同比下降8.35%;信息安防4.43亿元,同比增长32.12%;其他产品14.53亿元,同比增长166.61%。

新产品开始贡献利润。继2011年大规模资产收购后,公司DCS、新能源、智能化一次设备等新产品开始贡献利润。此外,公司新成立的“南京国电南自(600268)储能技术有限公司”已经完成了产品试验场地的建设,电化学、电池堆、控制系统及电力电子等各专业技术组已开展工作,电池堆液流系统的设计工作己基本完成。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年每股收益分别到0.46元、0.57元和0.74元。参考公司的成长速度以及同业估值水平,我们给予公司2012年20-25倍的市盈率,对应股价为9.20-11.50元,维持公司“买入”的投资评级。

主要不确定因素。业绩增速放缓,市场竞争加剧。

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