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国电南自:收购49.5MW风场,布局风电运营

发布时间:2011-09-20    研究机构:东方证券

核心投资逻辑:战略调整中期,仍是战略布局最佳时机。2010年发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,成为华电集团直属单位,支持力度空前。2011年公司将进一步加大战略布局的力度,开始进入战略布局的红利期,并存在超预期的可能,我们认为最佳投资机会已经到来。

出资1亿元收购华冉公司49.5MW风场的67%股权,运营期限12年。

华冉新能源公司规划容量为100MW,分两期建设,一期工程计划安装16台3000kW和一台1500kW的试验风力发电机组,装机规模49.5MW,并新建1座110kV升压站,预计2011年底完工,预计年等效满负荷小时数为2837小时。在持续经营等假设条件下,新疆华冉新能源有限公司股东全部权益的公允市场价值为15,083.90万元,增值率62.08%。南自出资1亿元从华冉控股股东陈华景收购67%的股权,收购方式为TOT(移交-经营-移交),期限12年,期满后公司将新疆华冉新能源有限公司67%的股权按照国有资产转让的相关规定经评估后转让给陈景华女士。若TOT期限到期后,陈景华女士不受让新疆华冉新能源有限公司67%的股权,公司将继续持有该项目公司股权,按照股权比例行使股东权利,也可以转让给第三方。在12年经营期内,项目公司盈余公积、所分配红利全部归本公司所有;12年后项目公司盈余公积、所分配红利按照股权比例由股东分享。

此项目收购预计增厚EPS0.01元。根据公司的测算,预计2013年可实现营业收入(不含税)6,122万元人民币,自有资金财务内部收益率为12.88%,动态投资回收期为11.11年。由于该风场项目属于新疆乌鲁木齐市,属于一类风力资源区,预计上网电价为0.51元,按照满发2837小时测算,49.5MW的风电场,扣税后的营业收入为6122万元。参考港股龙源电力2010年的毛利率为20%、净利润率为14%,并考虑到该项目位于乌鲁木齐达坂城地区,谷地一年四季盛行风向为西北、东南风,且满发发电小时数为2837小时,因此我们推测该项目的净利润率略高于龙源电力,预计该项目净利润率为15%,每年的净利润为918万元,按照67%比例计算,新增净利润615万元,增厚EPS约为0.01元。

公司持续推荐战略调整,维持买入评级。我们维持前期的盈利预测,预计11年-13年EPS分别为0.39、0.56、0.81元,给予2012年35倍PE,对应目标价20元,维持公司买入评级。公司10年的PS仅为2.97,行业平均PS为7.84,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。公司去年12月份的增发价为11.5元,目前股价有5%折价,值得关注。

股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策。

风险因素:整合风险、宏观经济风险。

申请时请注明股票名称