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国电南自:业务大爆发的前夜

发布时间:2011-08-19    研究机构:华鑫证券

2011年1-6月,公司实现主营业务收入10.37亿元,同比增长16.2%;营业利润-5602万元,同比下降547.73%;净利润8645万元,同比增长373.90%;摊薄每股收益0.14元,新签合同21.94亿元,同比增长40.45%。

费用率上升,上半年盈利主要靠营业外收入支撑。公司上半年管理费用率同比上升4.2个百分点至12.8%,这主要是因为公司改变之前的总公司-分公司结构,而大范围实行总公司-子公司结构,同时公司新设及收购较大公司,造成管理人员增多,引起管理费用大幅度增加,我们认为,随着公司业务规模的扩大,管理费用率将降低。公司上半年财务费用率同比上升3.2个百分点至6.7%,这主要是公司扩大业务规模,增加了相关业务的投资,使得公司借款增加,相关利息支付增加,我们认为最近两三年是公司扩大业务规模的时期,相关的投资会保持较高水平,财务费用率下降的空间不大。费用率的上升造成公司上半年营业利润为负,盈利主要靠上半年的10788万土地转让款和出售南自新能源40%的股权取得的2756.89万投资收益等营业外收入支撑。

公司毛利率出现一定幅度的上升。上半年公司主要业务电网自动化产品毛利率上升达5.94个百分点,公司总体毛利率上升1.29个百分点,这反映出公司成本控制水平的提高。

公司进入大规模扩张阶段,处于业务大爆发的前夜。公司上半年通过增资获得江苏上能新特变压器有限公司51.13%的股权,上半年该项业务贡献公司收入1.64亿元,成为公司重要的业务板块。上半年公司还与ABB签订了合资经营合同以提高公司电网自动化产品的竞争力,近期还投资参股中国华电集团科学技术研究总院有限公司以提高公司的研发能力,与美卓签订合资经营合同以提高公司电厂自动化产品的竞争力和市场规模,设立华电分布式能源工程技术有限公司以进入分布式能源领域,设立国电南自(600268)(常州)天信矿业自动化有限公司以进入矿业自动化领域,公司各项业务都处于大规模扩张阶段。最近公司还获得了风电场总包的大额订单,进入了风电场总包领域,而公司的募投项目也将在2012年底完工,2013年投产,公司业务处于大规模爆发的前夜,业务的大规模扩张也将带来利润的增长。

考虑到公司今年营业外收入增长明显及财务费用率提高,我们对之前的盈利预测进行微调,预计公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.49、0.54和0.68元,2011年和2012年分别较之前的预测上调0.07元和下调0.03元,按照最新收盘价13.19元,公司2011年、2012年和2013年PE分别为27、24和19倍,我们维持公司推荐的评级。

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